谛渤交易
1. 执行摘要
本报告分析了过去两年间日本央行（BOJ）三次加息（2024年3月、2024年7月和2025年1月）的市场影响。数据显示，虽然日本央行一直处于持续的政策正常化路径上，但市场的反应却截然不同。
- “流动性危机”（2024年7月）： 7月的加息引发了日元套息交易（Carry Trade）的大规模平仓，导致全球资产遭受流动性冲击。
- “无波澜事件”（2024年3月 & 2025年1月）： 最初退出负利率政策以及2025年初的后续加息均被市场平稳消化，未引发系统性压力。
- 2025年12月展望： 美联储与日本央行即将到来的同步行动标志着市场驱动力将在2026年转向以财政为导向。
2. 日本央行加息路径与美联储的反应 (2024年3月 – 至今)
日本央行实施了三次关键加息，而美联储直到2024年底才开始调整其分化的政策。
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第一次加息：2024年3月19日（政策利率：-0.1% → +0.1%）
背景： 历史性地退出负利率政策。
美联储立场： 美联储维持利率不变（5.25%–5.50%），保持了较大的美日利差。 -
第二次加息：2024年7月31日（政策利率：0.1% → +0.25%）
背景： 第二次加息，并结合了量化紧缩（QT）信号。
美联储立场： 美联储在7月的会议上维持利率不变，随后实际上进入了“暑休”模式（8月无预定会议），这导致他们对正在展开的市场混乱视而不见。由于对流动性危机的严重程度措手不及，美联储被迫进行了一次被动且略显尴尬的政策急转弯：他们在9月执行了激进的“紧急”50个基点的降息，并在随后的两次会议中继续降息，实际上是在追赶市场以修复损失。 -
第三次加息：2025年1月24日（政策利率：0.25% → +0.5%）
背景： 持续的政策正常化。
美联储立场： 此时，美联储已开始降息周期（2024年9月/11月/12月），虽然利差收窄，但市场保持稳定。
3. 各类资产的市场反应分析
第一次加息：2024年3月19日（“利好出尽”事件）
- 美元/日元 (USD/JPY)： 具有讽刺意味的是，加息后日元反而走弱（USD/JPY 上涨）。这一举措被市场充分预期，以至于市场将其视为一次“鸽派加息”，且美日利差仍然过大，不足以迫使资本回流。
- 标普500 (SPX) & 黄金 (Gold)： 这两种资产均未受阻碍，继续其上升趋势。
- 结论： 无流动性问题。
第二次加息：2024年7月31日（流动性危机）
这一事件是本周期全球流动性的唯一崩塌点。
结论： 确认发生流动性危机。 USD/JPY与风险资产的同时崩盘证实，紧缩政策过快地抽干了全球流动性，导致系统无法承受。
第三次加息：2025年1月24日（常态化加息）
- 美元/日元 (USD/JPY)： 图表显示反应稳定，处于区间震荡。到2025年1月，“热钱”已撤离套息交易，仅留下长期机构资本。
- 标普500 (SPX) & 黄金 (Gold)： 两种资产在2025年1月前后均恢复了上升趋势。
- 结论： 无流动性问题。 市场已成功适应了日本正利率的“新常态”。
4. 未来展望：2025年12月的“协同”行动
随着2025年接近尾声，时间表显示出一系列精心编排的事件：
- 2025年12月10日： 美联储降息（预期 -25 bps）。
- 2025年12月19日： 日本央行加息（预期 +25 bps）。
为何这将是一次平稳的事件
与2024年7月不同，此次政策分化发生在你美联储处于宽松周期之时。在7月，日本央行加息时美联储实际上处于“紧缩”状态（维持高利率）。而在2025年12月，美联储恰好在日本央行回笼流动性时通过降息提供流动性。这种“流动性接力”避免了导致7月崩盘的真空效应。
政治与财政维度（2026年预测）
深入观察领导层动态可以发现，这不仅仅是货币政策，更是财政协同：
- “幸存者”： 日本央行行长植田和男（Ueda）与美联储主席鲍威尔（Powell）在各自职位上的任期，均已超过了各自国家的政治届期（暗示近期美日领导层的更迭）。
- 财政主导： 各国央行如此精确地安排行动时间——用华盛顿的降息来抵消东京的加息——表明货币政策正在服从于财政稳定。他们正在通过合作来抑制波动，并保护稳定的市场增长。
结论：
如果12月的利率决议如预期进行，美联储与日本央行之间的这种同步性表明，这将大概率是一次波澜不惊的事件。然而，展望2026年，市场的反应机制将从货币政策转向财政政策。这种转变预计将提振所有以美元计价的资产价格。